#芯原股份：加单传闻验证与当前时点的认知和判断，20250922

🪐加单问题：
1.FAB端验证：我们看到了近期加单50%趋势，25H2-26H1约30-40万颗流片量。
2.公司数据验证：公司24H2 NRE收入同比+80%，现在有量产转化是正常的。反馈的参数来看相关项目或侧重训练，这一点是超预期的，日常之前并没有关注到。
3.下一催化时点：今年以来关注度较高的推理侧等一系列项目PDK对接或将在十一节后展开。

🪐当前位置怎么看
1.海外映射：NV涨后的算力2.0阶段，博通的相对势头会更明显。复牌以来芯原的相对表现在一定程度上是被压制的。
2.芯原能不能对标博通：并购的意义是从服务外包向Turn key和Spec in转化，带来的是毛利率和业务体量的快速提升。结合海外ASIC公司的退出态势，是可以对标的。FAB端对公司能力的评价高于CSP厂商。
3.市场最纠结的空间问题：AI行业的早期阶段，加上ASIC项目制的特性，导致空间不好预计。
1）我们在产业调研统计到国内目前ASIC纯设计市场在百亿级，公司滚动在手订单目前看约40亿并保持环比向上趋势，考虑量产转化，体量非常可期。
2）更应关注份额和卡位：ASIC降本是海外已经演绎过的趋势。明年#寒武纪 给#字节 的订单量目前已预期到大几十万。当前来看字节给芯原在推理侧的年化订单50万（VPU+NPU ），叠加训练侧的参与会更多。份额角度考虑，芯原已经被严重低估，至少应该值一半寒武纪。

点评：
当下对于明年出货量，对寒武纪的估计已经达到了大几十万片的规模，按照5w的单价计算，差不多对应几百亿的营收规模，按照40%的净利润率去拍，是能拍出来100亿+的利润。
对标来看，NV的出货明年预计5万台服务器，差不多300-400w片的规模。

中国对标寒武纪的企业，少说也有两三家，华为更是一家独大（910系列出货估计在100-200万片？更不用说后面的950已经有了系统能力；2025年9月的估计是2025年度出货能到70w片的规模，暴涨3倍）。

订单的真假不知道，但是我们按照华为的384方案估计，70w片对应的服务器出货量很可能也就是2000台服务器节点的能力。

芯原的能力是ASIC的设计，大厂会找芯原定制自己的asic，这样其实对寒武纪这类本质也是组asic的厂商，是重大冲击........